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览益财经

【深度】黑色金属专题: 疯狂的螺纹走到尽头?下一个风口在这里

2018-09-29 10:44 编辑:览益财经 作者:库里
摘要:目前宏观上的一大重要风险是中美贸易战,中美贸易战的风险难以测算,也难以判断是否将造成需求全面下滑。但从全球经济周期来看,全球制造业PMI指数已从高点回落半年,全球已过繁荣顶点。

前言:

今天的黑色金属专题我们要关注的是螺纹钢。相信期货投资者对这个?#20998;?#19981;会陌生,近3年以来,螺纹走出了不折不扣的慢牛走势。那这期专题我们就要重点解决以下3个问题:

  1. 螺纹为什么能走牛?

  2. 市场存在哪些风险?

  3. 下一个风口在哪里?

正文:

一. 螺纹钢为什么能走牛?

1. 螺纹走势回顾:标准的慢牛格局

下?#38469;?#34746;纹钢期货主力合约近3年来的走势,从2015年?#20934;?#21040;1618元/吨低点开始,期价始终保持进二退一的慢牛格局。从低点到今年8月4418元/吨的阶段性高位,螺纹主力在3年不到时间里的区间最大涨幅达到173%,是当之无愧的龙头期货?#20998;幀?/p>

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2.螺纹钢上涨的核心逻辑

?#26131;?#32467;了这?#33268;?#32441;期货上涨的主要因素,核心原因有以下3点:

(1)?#32321;?#25233;制供给

2017年是钢铁行业行政去产能的元年,也是?#32321;?#21435;产量的元年,但2017年?#32321;?#38480;产的?#27573;?#26377;限、实际影响也有限,2017年钢价上涨的最主要驱动是对地条钢产能的清除。而2018年才是?#32321;?#21435;产量的真正大年,由于?#32321;7段?#25193;大、?#32321;?#21147;度加强、限产时间提前,?#32321;?#23545;钢价的影响可能在2018年才达到高峰。

(2)钢材需求支撑较强

房地产的韧性是钢材需求的主要支撑。由于地产企业加快周转、棚改政策减少货?#19968;?#23433;置增加实物安置均将加快开工和施工,中短期来看,补库使得地产韧性仍然较强,为钢材需求的主要支撑。

(3)螺纹钢库存?#20013;?#19979;滑

谈到价格自然离不开要说库存,下图为最近5年螺纹钢的库存走势情况。很明显,库存下行是大趋势,而且进入2018年库存下滑的趋势依然没有得到明显的改善。因此螺纹钢上涨的核心逻辑和要素依然存在,这个位置只能短线看空,不能阶段性做空。

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二.市场存在哪些风险?

尽管短期内钢材基本面仍然较强,但从前瞻性的角度看,螺纹钢价格仍然存在几大风险:

1. 地产韧性可?#20013;?#24615;存疑

房地产开发资金来源总体呈下?#30331;?#21183;,在棚改货?#19968;?#25910;紧后,地产资金来源将继续收紧,这将使得当前地产的高开工面临资金压力。而?#20248;?#25913;来看,根据住建部的数据,今年1月至6月,全国棚户区改造已开工363万套,占今年目标任务的62.5%,下半年棚改对地产的支撑将减弱。

2. 信用?#20013;?#32039;缩

当前仍然处于信用紧缩的大环境,从去年下半年以来广义社融增速加速下滑,狭义社融增速最近几个月也是?#22987;?#36895;下滑的态势。历史上大部分时间广义社融余额增速领先钢材价格半年左右。去年下半年以来的市场走势属于其中的“例外”情况,广义社融增速?#20013;?#19979;降,而钢材价格总体上继续走高,其中的原因一方面是因为供给侧改革,另外一方面房地产韧性也使?#20040;?#32479;信用周期对钢材价格的影响滞后。但尽管滞后,信用紧缩对实体经济的影响仍然将逐?#36739;?#29616;,信用紧缩对经济下滑的压力将传导到钢价上。

3.贸易战背景下出口面临下滑压力

目前宏观上的一大重要风险是中美贸易战,中美贸易战的风险难以测算,也难以判断是否将造成需求全面下滑。但从全球经济周期来看,全球制造业PMI指数已从高点回落半年(见下图),全球已过繁荣顶点。?#35775;?#21046;造业PMI领先中国出口大约5个月时间,即使没有贸易战,出口也将面临很大下行压力,外需下滑也将影响钢材需求。

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二.下一个风口在哪里?

钢材是4月份以来黑色产业链中最强的?#20998;郑?#20316;为宏观属性很强的?#20998;郑?#22312;宏观经济面临进一步下行的压力下,螺纹期货在当前4000左?#19994;?#20301;置,进一步上行面临的压力也是很大的。那么,寻找黑色产业链中下一个风口就很重要:焦炭或许有机会。

1. 供给发生变化

《打赢蓝天保卫战三年行动计划》提出重点区域加大独立焦化企业淘汰力度,京津冀及周边地区实施“以钢定焦?#20445;?#21147;争2020年京津冀炼?#20849;?#33021;与钢铁产能比达到0.4左右。同时,《打赢蓝天保卫战三年行动计划》提出重点区域是京津冀及周边、长三角?#22836;諼计?#21407;,其中汾?#35745;?#21407;焦炭产能在 1 亿吨左右,如果今年冬季及常态限产,则对产量的影响将比去年大大加强。近期唐山同时对钢焦企业限产,但目前汾?#35745;?#21407;还未进入实质限产阶段,但下半年这些地区将进入常态限产,对焦炭的供给将产生实质影响。

2.现货有望止跌

短期内焦炭基本面处于弱势,目前产地吕梁和长治准一级焦炭价格分别下降300至1900和1975左右,假设现货再跌200元,则山西焦炭将下降至1700-1775左右,那么,山西焦炭的仓单成本大概在1980-2075 左右。在本轮下跌之后,预计随着对焦炭?#32321;?#30340;加强,焦炭现货价格将止跌。因此,1980-2050元左右将成为焦炭期货主力合约很强的支撑。

总结下今天的主要观点:近3年来黑色系中最强的?#20998;?#24403;属螺纹钢。从短期逻辑来看,支撑螺纹走牛的核心因素没有发生改变,但从中期角度说,市场存在的不?#33539;?#22240;素也难以消除,因此在4000元附近要注意阶段性的风险。而经过长期蛰伏之后,基本面逐步改善的焦炭有望成为“黑色系”下一个领头羊。

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