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覽益財經

【深度】黑色金屬專題: 瘋狂的螺紋走到盡頭?下一個風口在這里

2018-09-29 10:44 編輯:覽益財經 作者:庫里
摘要:目前宏觀上的一大重要風險是中美貿易戰,中美貿易戰的風險難以測算,也難以判斷是否將造成需求全面下滑。但從全球經濟周期來看,全球制造業PMI指數已從高點回落半年,全球已過繁榮頂點。

前言:

今天的黑色金屬專題我們要關注的是螺紋鋼。相信期貨投資者對這個品種不會陌生,近3年以來,螺紋走出了不折不扣的慢牛走勢。那這期專題我們就要重點解決以下3個問題:

  1. 螺紋為什么能走牛?

  2. 市場存在哪些風險?

  3. 下一個風口在哪里?

正文:

一. 螺紋鋼為什么能走牛?

1. 螺紋走勢回顧:標準的慢牛格局

下圖是螺紋鋼期貨主力合約近3年來的走勢,從2015年底見到1618元/噸低點開始,期價始終保持進二退一的慢牛格局。從低點到今年8月4418元/噸的階段性高位,螺紋主力在3年不到時間里的區間最大漲幅達到173%,是當之無愧的龍頭期貨品種。

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2.螺紋鋼上漲的核心邏輯

我總結了這輪螺紋期貨上漲的主要因素,核心原因有以下3點:

(1)環保抑制供給

2017年是鋼鐵行業行政去產能的元年,也是環保去產量的元年,但2017年環保限產的范圍有限、實際影響也有限,2017年鋼價上漲的最主要驅動是對地條鋼產能的清除。而2018年才是環保去產量的真正大年,由于環保范圍擴大、環保力度加強、限產時間提前,環保對鋼價的影響可能在2018年才達到高峰。

(2)鋼材需求支撐較強

房地產的韌性是鋼材需求的主要支撐。由于地產企業加快周轉、棚改政策減少貨幣化安置增加實物安置均將加快開工和施工,中短期來看,補庫使得地產韌性仍然較強,為鋼材需求的主要支撐。

(3)螺紋鋼庫存持續下滑

談到價格自然離不開要說庫存,下圖為最近5年螺紋鋼的庫存走勢情況。很明顯,庫存下行是大趨勢,而且進入2018年庫存下滑的趨勢依然沒有得到明顯的改善。因此螺紋鋼上漲的核心邏輯和要素依然存在,這個位置只能短線看空,不能階段性做空。

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二.市場存在哪些風險?

盡管短期內鋼材基本面仍然較強,但從前瞻性的角度看,螺紋鋼價格仍然存在幾大風險:

1. 地產韌性可持續性存疑

房地產開發資金來源總體呈下降趨勢,在棚改貨幣化收緊后,地產資金來源將繼續收緊,這將使得當前地產的高開工面臨資金壓力。而從棚改來看,根據住建部的數據,今年1月至6月,全國棚戶區改造已開工363萬套,占今年目標任務的62.5%,下半年棚改對地產的支撐將減弱。

2. 信用持續緊縮

當前仍然處于信用緊縮的大環境,從去年下半年以來廣義社融增速加速下滑,狹義社融增速最近幾個月也是呈加速下滑的態勢。歷史上大部分時間廣義社融余額增速領先鋼材價格半年左右。去年下半年以來的市場走勢屬于其中的“例外”情況,廣義社融增速持續下降,而鋼材價格總體上繼續走高,其中的原因一方面是因為供給側改革,另外一方面房地產韌性也使得傳統信用周期對鋼材價格的影響滯后。但盡管滯后,信用緊縮對實體經濟的影響仍然將逐步顯現,信用緊縮對經濟下滑的壓力將傳導到鋼價上。

3.貿易戰背景下出口面臨下滑壓力

目前宏觀上的一大重要風險是中美貿易戰,中美貿易戰的風險難以測算,也難以判斷是否將造成需求全面下滑。但從全球經濟周期來看,全球制造業PMI指數已從高點回落半年(見下圖),全球已過繁榮頂點。歐美制造業PMI領先中國出口大約5個月時間,即使沒有貿易戰,出口也將面臨很大下行壓力,外需下滑也將影響鋼材需求。

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二.下一個風口在哪里?

鋼材是4月份以來黑色產業鏈中最強的品種,作為宏觀屬性很強的品種,在宏觀經濟面臨進一步下行的壓力下,螺紋期貨在當前4000左右的位置,進一步上行面臨的壓力也是很大的。那么,尋找黑色產業鏈中下一個風口就很重要:焦炭或許有機會。

1. 供給發生變化

《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》提出重點區域加大獨立焦化企業淘汰力度,京津冀及周邊地區實施“以鋼定焦”,力爭2020年京津冀煉焦產能與鋼鐵產能比達到0.4左右。同時,《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》提出重點區域是京津冀及周邊、長三角和汾渭平原,其中汾渭平原焦炭產能在 1 億噸左右,如果今年冬季及常態限產,則對產量的影響將比去年大大加強。近期唐山同時對鋼焦企業限產,但目前汾渭平原還未進入實質限產階段,但下半年這些地區將進入常態限產,對焦炭的供給將產生實質影響。

2.現貨有望止跌

短期內焦炭基本面處于弱勢,目前產地呂梁和長治準一級焦炭價格分別下降300至1900和1975左右,假設現貨再跌200元,則山西焦炭將下降至1700-1775左右,那么,山西焦炭的倉單成本大概在1980-2075 左右。在本輪下跌之后,預計隨著對焦炭環保的加強,焦炭現貨價格將止跌。因此,1980-2050元左右將成為焦炭期貨主力合約很強的支撐。

總結下今天的主要觀點:近3年來黑色系中最強的品種當屬螺紋鋼。從短期邏輯來看,支撐螺紋走牛的核心因素沒有發生改變,但從中期角度說,市場存在的不確定因素也難以消除,因此在4000元附近要注意階段性的風險。而經過長期蟄伏之后,基本面逐步改善的焦炭有望成為“黑色系”下一個領頭羊。

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